第 6 章说过，隐含波动率本身就是一个会涨跌的价格。既然要押注它，就得了解它的性格。下面三张图都用真实数据：VIX 指数，和标普 500 的日收盘价。
性格一：长期平静，偶尔暴走
这张图有三个特征：
- 有个“家”：大多数时候，VIX 都在 20 上下。
- 尖峰极其陡峭：几天之内涨几倍，2008 年和 2020 年的日收盘都超过了 80。
- 均值回归：再高的尖峰，最后都会回到家附近。
这对期权买方意味着：IV 的大涨是短暂的，赚到的 Vega 收益如果不及时兑现，大多会还回去。
性格二：跟价格反着走
相关系数-0.81
指数跌超 2% 的日子（139 天），VIX 平均+5.0 点
指数涨超 2% 的日子（103 天），VIX 平均-3.6 点
指数下跌的日子，VIX 几乎总在上涨，而且跌得越狠，涨得越多。上涨的日子，VIX 只是温和回落。这种不对称在股指上非常稳定：恐慌来得比贪婪快。
这正是买入虚值看跌期权的“双重引擎”：价格往行权价靠近（Delta、Gamma），同时隐含波动率上升（Vega）。两者并非巧合同时发生，而是同一件事的两面。这也是第 7 章那个交互项能变得很大的原因。
商品市场的规律不一样。原油、农产品在供给冲击时往往是涨的时候波动率上升，联动方向可能反过来。判断一个市场，先看它恐慌的方向。
性格三：平时偏贵
隐含波动率是保险的价格，而保险公司要赚钱，保险平均来说就该比赔付贵一些。下图用每个月月末的 VIX，对比随后一个月标普 500 实际的波动率。
月末 VIX 平均19.5
随后一个月的实际波动平均15.4
隐含高于实际的月份占比84%
最糟的一个月（2020-02）-54 点
两件事同时成立：
- 绝大多数月份，隐含高于实际。 这个差值叫波动率风险溢价，是“收保险费”策略的收入来源。
- 少数几个月，实际远远超出隐含，而且这些月份挤在危机里。卖方一年攒下的保费，可能在一个月里还回去。
对照第 5 章的原理二：买期权赚钱的前提是实际波动大于隐含波动。上图说明，这件事大多数时候不会发生，但一旦发生，差距非常大。
数据：CBOE VIX 指数日收盘（1990 年起），标普 500 指数日收盘。实际波动率按随后 21 个交易日的对数收益年化计算。