隐含波动率

上一章的定价公式需要四个输入：标的价格、行权价、到期时间、波动率。前三个写在屏幕上，只有波动率没人知道。

于是交易员把问题倒过来问：既然市场上已经有了期权价格，它隐含的波动率是多少？ 这个倒推出来的数字，就叫隐含波动率（IV）。

用波动率报价

对交易员来说，IV 比价格更方便。行权价、期限各不相同的期权，价格没法直接比；换算成 IV 以后，就可以放在同一把尺子上比较：

• 这张期权的 IV 是 18%，那张是 25%，后者相对更贵。
• 今天整体 IV 是 30%，上个月是 15%，市场的担忧翻了一倍。

这跟债券用收益率而不是价格报价是一个道理。大名鼎鼎的 VIX 指数，就是由标普 500 指数期权价格算出的、未来 30 天的隐含波动率。

需要记住的是，IV 是报价，不是预测。它包含了市场对未来波动的估计，也包含了恐惧，以及卖方要求的风险补偿。第 8 章会用数据说明，IV 平均而言高于事后的实际波动。

偏斜：分布的形状也有报价

如果市场完全相信对数正态分布，同一到期日的所有期权应该是同一个 IV。现实中并非如此。股指期权上，行权价越低，IV 越高，画出来是一条向右下倾斜的线，叫做波动率偏斜。

偏斜等于说，市场认为暴跌比暴涨更可能、也更剧烈。这有两个来源：历史上股市确实常常“慢涨急跌”；同时，大量机构需要买入看跌期权做保护，把它们的价格推高了。

偏斜对后面两类策略都至关重要：

• 买入虚值看跌期权时，你付的是偏斜之后的价格，保险本来就贵。
• 卖出虚值看跌期权时，你收的也是这份被抬高的保费。

偏斜的方向并不固定。在一些商品上，例如受天气和供给冲击影响的农产品，市场更担心的是向上的跳涨，虚值看涨的 IV 反而更高。看偏斜，就是看市场最怕哪一侧。

还有一个维度是期限结构：不同到期日的 IV 也不同。平静时期，远月 IV 通常高于近月；恐慌时反过来，近月 IV 飙得最高。黑天鹅那一章会看到这一点。